比特币价格触底了吗？

比特币作为加密货币储备资产，也是最“久经考验”的加密货币，其价格走势是我们判断市场是否“见底”的标志。

我们将从中心化借贷机构、比特币矿业公司、普通投机者这三类交易来分析比特币的见底情况，并解释为什么这三类交易没有更多的比特币可卖，以及为什么在最近的FTX/阿拉米达风暴，我们可能已经触及周期的最低点。 最后，我将描述我打算如何抄底。

集中借贷公司

集中借贷公司 (CEL) 通常会破产，因为它们要么将钱借给无法偿还的实体，要么是借贷账簿中的期限不匹配。 期限错配的发生是因为贷款人使用这些存款发放长期贷款，但贷款人收到的存款可以在短时间内由存款人提取。 如果储户想要取回他们的钱，或者由于市场条件的变化而要求更高的利率，CEL（没有其他资金注入）将资不抵债并很快破产。

在 CEL 资不抵债或破产之前，他们将设法筹集资金以改善情况。 他们要做的第一件事就是收回所有能收回的贷款。 这主要影响那些短期向他们借钱的人。

想象一下，你是一家从 Celsius 借钱的交易所，但在一周内 Celsius 要求归还资金，你必须这样做。 作为交易所，在牛市中被要求还钱，这没什么大不了的。 还有许多其他 CEL 可以借给您资金，因此您不必清算现有头寸。 但是，当牛市消退并且整个市场出现信贷紧缩时，所有 CEL 通常会同时收回贷款。 由于无处可求额外信贷，交易所被迫清算头寸以满足资金需求。 他们将首先清算流动性最强的资产（即 BTC 和 ETH），并希望他们的投资组合中不包含太多流动性差的垃圾币。

在 CEL 收回尽可能多的短期贷款后，它将开始清算支持其贷款的抵押品。 在加密货币市场，在最近的内爆之前，最大的抵押贷款类别是由比特币和比特币矿工担保的贷款。 因此，一旦市场状况开始恶化，CEL 将开始出售比特币，这是最常用于抵押贷款的资产，也是流动性最强的加密货币。 他们还向借钱的矿工求助，要求他们用比特币或他们的矿机付款。 但如果这些 CEL 不使用廉价电力来运营数据中心，那么矿机就和 SBF 的记账本领一样“无用”（讽刺 FTX 记账混乱）。

因此，尽管信贷紧缩持续存在，我们仍看到大量比特币抛售冲击金融机构：

这就是光大控股破产前比特币价格暴跌的原因。 这是一个大动作。 第二次下跌是由于担心曾经被认为“坚不可摧”的公司会突然清算资产。 这通常只是一个较小的举措，因为任何面临破产风险的公司都已经忙于清算比特币以度过危机。

上面的 Binance BTC/BUSD 交易量图表显示，在 2022 年的两次信用危机期间交易量激增。正是在这段时间里，所有这些曾经的传奇公司都消失了。

随着 CEL 从偿付能力到资不抵债再到破产，生态系统中的其他参与者也受到影响：

向光大控股借入短期资金并发现其贷款被收回的交易所；

比特币矿工在其资产负债表上借入了典型的法定资产，并以比特币、未来的比特币和/或比特币矿机作为抵押。

Alameda 和 3AC 是最大的两家受操纵的加密货币金融公司，由于廉价借贷，它们已经发展到庞大的规模。 在 Alameda 的案例中，他们从 FTX 客户那里“借”来了资金。 在 3AC 的案例中，他们欺骗轻信的 CEL，让他们在几乎没有抵押品的情况下向他们借出资金。 在这两种情况下，贷方都辩称，这些公司正在进行“无缝”套利交易，使公司免受市场变化的影响。 然而，现在我们知道，这些公司不过是一帮“长瘾”的投机者。 他们与散户投资者的唯一区别在于，他们手握数十亿美元的资金。

当这两家公司陷入困境时，我们看到流动性最强的加密货币——比特币（DeFi 中的 wBTC）和以太坊（DeFi 中的 wETH）大量转移到交易所，然后被抛售。 这发生在崩溃期间。 最后，两家公司都资不抵债，剩下的资产几乎全是流动性最差的垃圾币。 通过查看中心化贷方和贸易公司的破产申请，尚不清楚还剩下哪些加密资产。 所以我无法证明这些破产机构持有的所有比特币在多次崩盘期间都被抛售了，但看起来他们确实在破产前尽了最大努力清算流动性最强的加密抵押品。

CEL 和所有大型贸易公司都出售了大部分比特币。 现在剩下的就是流动性差的垃圾硬币、加密公司的私人股份和锁定的预售代币。 破产法庭最终如何处理这些资产与加密熊市的发展无关。 这些实体几乎没有多余的比特币可以出售。 接下来，让我们看看比特币矿工的案例。

比特币矿业公司

电力以法定货币定价和销售，是任何比特币挖矿业务的重要组成部分。 因此，如果一家矿业公司想要扩张，他们要么需要借入法定货币，要么在资产负债表上出售比特币以获得法定货币来支付电费。 大多数矿工希望不惜一切代价避免出售比特币。 因此，他们以资产负债表上的比特币（尚未开采的比特币）或比特币矿机为抵押进行法定贷款。

随着比特币价格上涨，贷方将向矿工提供更多法定货币。 矿工有利可图，有硬资产可以借贷。 然而，贷款的持续质量与比特币的价格水平直接相关。 如果比特币的价格迅速下跌，在矿工赚取足够的收入来偿还贷款之前，贷款将超过最低保证金水平。 如果发生这种情况，贷方将介入并清算矿工的抵押品。

据我们所知，这是由于资产价格急剧下跌，尤其是在加密货币熊市中，加上能源价格上涨，挤压了整个行业的矿工。 Iris Energy 因拖欠 1.03 亿美元的设备贷款而面临债权人的索赔。 9 月，Compute North 首次进入美国破产法第 11 章，包括 Argo Blockchain (ARBK) 在内的其他大公司似乎也濒临偿付能力边缘。

该图表提供了这些加密货币信贷紧缩浪潮如何影响矿工以及他们如何应对的感觉。

下图来自 Glassnode，显示了矿工持有的比特币 30 天的净变化。

正如我们所见，自今年夏天第一次信贷危机以来，矿工一直在净卖出大量比特币。 他们不得不这样做，以及时偿还巨额法定债务。 如果他们没有债务，他们仍然需要支付电费，但由于比特币的价格较低，他们必须出售更多的比特币来维持设施的运转。

虽然我们不知道是否已达到最大净抛售，但我们可以看到矿工在这种情况下的表现符合我们的预期。

其中一些矿工未能成功规避风险，或者他们不得不缩减运营规模。 这在哈希率的变化中很明显。 我使用哈希率来计算 30 天的滚动平均值。 然后使用此滚动平均值查看 30 天的变化。 由于哈希率非常不稳定，因此需要进行一些平滑处理。

总的来说，哈希率随着时间的推移呈上升趋势。 但在某些时期，30 天的增长是负的。 哈希率在夏季崩溃后立即下降，最近由于 FTX/Alameda 的影响而暴跌。 这再次证实了我们的理论，即当没有更多信贷可用于支付电费时，矿工将缩减运营规模。

一些高成本的矿工不得不停止运营，因为他们拖欠了贷款。 任何将矿机作为抵押品的借贷机构都未必能够直接从矿机中获利，因此贷方必须在二级市场上出售这些机器，而这个“变现”过程需要时间，这也会导致算力下降在一段时间内波动。 及时下降。

想象一下比特币的未来展望，你借出美元抵押你的矿机，而向你借钱的矿工试图出售比特币以获得更多的法定货币来偿还你的贷款，但由于利润率下降而最终无法这样做。 矿工们随后拖欠贷款并交出他们的采矿设备作为偿还，这些设备现在的价值比贷款被取消时低了近 80%。 我们可以猜测，最疯狂的放贷点是在市场顶部附近，而这些操纵性放贷者每次都是“买高卖低”。

现在 CEL 拥有大量无法轻易出售和运营的矿机，他们可以尝试出售它们并收回一些钱，但这还远远不够，因为新钻机的交易价格比一年前低了 80% . 他们无法经营矿山，因为他们缺乏电力廉价的数据中心。 这就是哈希率消失的原因，因为没有办法重启机器。

展望未来，如果大部分挖矿贷款已被取消，并且没有新的资金借给矿工，那么我们可以预期矿工将出售他们赚取的大部分区块奖励。

如上表所示，如果矿工出售他们每天生产的所有比特币，这几乎不会影响市场。 因此，我们可以忽略这种持续的卖压。

我相信 CEL 和矿工强制出售比特币的行为已经结束。 考虑到几乎所有主要的 CEL 都已停止提款（资不抵债或破产），因此没有更多的矿工贷款或抵押品需要清算。

普通投机者

比特币/美元永续合约是所有加密工具中交易量最大的。 未平仓多头和空头合约的数量 - 称为未平仓合约 (OI) - 告诉我们市场的投机性。 投机程度越高，使用的杠杆就越多。 众所周知，当价格快速变化时，会导致大量爆仓。 在这种情况下，OI 的历史高点与比特币的历史高点重合。

随着市场下跌，保证金多头被清算或清算亏损头寸，这也导致OI下跌。

查看所有主要加密货币衍生品中心化交易所的 OI 总和，我们可以看到 OI 的局部低点也与比特币在 11 月 14 日星期一跌破 16,000 美元同时发生。现在比特币的未来展望，OI 已恢复到 2021 年初以来的水平.

OI 下降的时间和幅度使我相信大部分过度杠杆化的多头头寸已经消失。 这就剩下使用衍生品作为对冲工具的交易员，以及使用极低杠杆的交易员。 这为我们向上移动提供了基础。

当我们进入熊市的横向、非波动部分时，OI 会进一步下跌吗？ 一定会的。 但 OI 的变化速度将放缓，这意味着以大量清算为特征的混乱交易时期不太可能出现，尤其是在长期内。

我不明白的是

我不知道 15,900 美元是否是这个周期的底部。 但是，我确信这是由于信贷紧缩带来的强制抛售。

我不知道美联储何时或是否会再次开始印钞。 我认为随着美联储收紧货币政策，美国国债市场将在 2023 年的某个时候摆脱困境。 到那时，我预计美联储将开启印钞机，比特币和所有其他风险资产将飙升。

我知道的

一切都是周期性的。 如果它下跌，它将再次上涨。 我喜欢通过投资期限短于 12 个月的美国国债来接近 5%。 因此，我希望在等待加密多头回归的同时获利。

我将如何“买底”？

我理想的加密资产必须是比特币的 beta（趋势收益率资产），至少是以太坊的 beta。 这些是加密货币的储备资产，如果它们上涨，我的资产应该至少上涨相同数量。 该资产必须产生收益率，这肯定比我在 6 个月或 12 个月的国库券上获得的 5% 的收益率高得多。

我的投资组合中必须有一些超级强大的资产，例如 GMX 和 LOOKS。 我不会在本文中解释为什么我会在未来几个月的横盘熊市中投机性地买入或卖出我的美国国债。 但是，如果您正在寻找既可以参与涨势又可以在等待牛市回归时赚取收入的资产，请启动一个像加密资产分析工具 TokenTerminal 这样的网站，看看哪些协议正在产生实际收入。 然后研究哪些协议具有有吸引力的代币经济学。 有些人可能赚很多，但代币持有者很难将他们的收入份额提取到自己的钱包中。 一些协议将大部分收入直接支付给代币持有者。

DeFi 在 2022 年加密信用危机的两次下行浪潮中受到重创。 投资者在急于筹集法定货币以偿还贷款时，抛出了好项目和坏项目。 因此，其中许多项目的市盈率非常低。

如果我能从国债上赚取 5% 的收益，那么当我购买这些代币时，我应该至少赚取 4 倍或 20% 的收益。 20% 的年回报率意味着我应该只投资市盈率 (P/F) 为 5 倍或更低的项目。 每个人都有不同的期望，这只是我个人的看法。

我可以购买比特币或以太坊，但这些加密货币都不能给我带来足够的收益。 如果我没有获得足够的收益，我预计当市场转向时，法定价格将大幅上涨。

我相信这会发生，但如果有一个便宜的协议，我可以获得比特币和以太坊作为回报，加上实际使用的收入，我会很高兴。 在您认为的“底部”进行投资绝对是有风险的，

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确认

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